大模型赛道动作不断。

2023年的世界人工智能大会上，云知声携山海大模型亮相并，展示了一系列基于大模型开发的场景应用。

大模型变热，赛道也变得更拥挤。

百度、阿里、腾讯等巨头下场之外，据不完全统计，市面上已经出现的国产大模型近百家。

趁着大模型的热度，两年前IPO折戟后的云知声转战港股。此前，云知声已经向港交所递交招股书，拟转战港股上市。大模型热度之下冲刺港股，云知声似乎胸有成竹。

今年5月24日，云知声正式发布山海大模型，云知声创始人、CEO黄伟称，山海大模型的目标是年内通用能力比肩ChatGPT，并在医疗、物联网、教育等垂直领域超越GPT4。

目标定下了，接下来山海大模型究竟能不能超越ChatGPT还需要事实来说话。

昔日上市申请数据“造假”实锤了？

云知声招股书显示，公司在智慧生活的子领域及智慧医疗领域的市场占有率都达到70%，并遭到同行数据造假的质疑。

新版本招股书披露，云知声在中国智慧生活领域的市场份额仅为8.4%，在智慧医院领域的市场份额仅为6.6%，过去的数据造假似乎“实锤了”。

招股书显示，智慧医院解决方案提供商前五中，云知声份额占6.6%，排名第三，前两位分别占到24%和20.9%。排名第四的公司占6.3%、第五名占6%。

招股书截图

此前招股书中，云知声似乎着急用市场份额来证明自己，可能还是在于在智慧医疗领域，云知声的商业化的底气不是很足。

从市场份额行业排名上看，行业第三地位不算特别稳。

智慧医疗赛道是典型的科技成长赛道，行业内的玩家都处在高速增长阶段，云知声市场占有率并没有与行业第四拉开足够多的差距。接下来能不能吃下更多市场份额很关键。

整体来看，行业目前还处在追求规模效应的阶段，持续亏损之下，市场份额其实也是一个观察企业增长质量的重要标准。

实际上，云知声的智慧医疗业务占比并不高，招股书显示，2022年，云知声智慧生活业务收入占比为81.0%，智慧医疗业务仅占18.9 %。公司大部分营收还是靠智慧生活业务。而且从过去三年的变化来看，智慧生活业务的营收占比还在增加。

也就是说，即便是智慧医疗市场份额降低，可能对公司的业务整体没有那么大影响，“造假”与否并没有外界认为的那么重要。

市场看重的，还是自身的盈利能力和增长质量。

营收规模上，2020年到2022年，云知声营收分别为2.61亿、4.56亿、以及6.01亿，年复合增速超过50%，毛利润分别为0.89亿、1.45亿以及1.40亿，年复合增长为63.9%。

也就是说，与大型科技公司相比，云知声的营收规模不算特别大，但增长的情况还不错。

再来看盈利能力。

2020到2022年，云知声三年分别亏损2.97亿、4.34亿、3.75亿。三年累计亏11亿。而亏损的原因之一，可能还是持续地研发投入。

2020-2022年公司研发开支入分别为1.89亿、1.88亿、2.87亿，研发费用率方面，分别占到72.5%、41.2%、47.8%，可以看到，公司研发费占比的确很高，是典型的科技驱动企业。

对于这样的企业来说，前期的持续亏损不是问题，因为仍然需要牺牲盈利去换取规模。关键是持续亏损之后，依然能够稳定经营，并且通过自身的技术、产品、解决方案优势实现经营性盈利。

其中潜在的风险在于，技术发展趋势是不可控的，持续的高研发投入并不一定能够带来技术优势。

一方面是在于科技企业，技术优势是业务增长的重要推动力。

尤其是AI、大模型领域，巨头的优势明显，如果行业内出现了成熟度很高的产品，那么对于其他同类的产品来说，可能就意味着会被市场迅速淘汰。

另一方面，在于成本，前期投入的成本能不能被后期的盈利模型所覆盖。

AI技术的商业化中，最关键的一点在于成本。

成本变化方面，2020到2022年，公司销售及服务成本分别为1.7亿、3.1亿以及3.6亿。同比增长幅度与营收基本同比。销售费用率方面，分别为24%、13%、以及7.6%。

可以看到，过去三年内，随着营收增长，公司的费用率不断下降的。不过这是典型的ToB 公司的特征，因为业务ToB的公司费用率普遍都不高。

关键点在于未来对研发成本的摊销上，如果接下来大模型的商业化能够覆盖高成本投入，那么未来的技术开发成本就能被摊销，如若反之，那么未来这类科技公司的盈利情况，其实不容乐观。

To B是不是AI大模型商业化的阳关道？

大模型的热度是C端带火的，最开始是Chat GPT的用户增速快的惊人，一度曾经5天突破了百万用户增长。不过，大模型未来的商业化，更多可能先发生在B端。

在过去，云知声为垂直行业客户提供面向多个场景的物联网智能化产品服务，押注大模型，投入AGI（通用人工智能）技术，其实也是原本业务增长的延伸。

在AI to B领域，云知声是有积累的。但关键在于这些客户积累和行业资源，能不能在公司的经营下，进一步转化为营收和利润。

业务方面，财报披露，到2022年，云知声AI产品解决方案客户数量为538家，数据显示，2020到2022年，公司最大客户的收20.6%、21.6%及 13.1% 。五大客户收入占总营收的40.1%、34.4%及 30.8%

大客户占比高，意味着对公司的议价能力和回款能力是一个考验。

从招股书来看，应收账款占营收比例很高，2020到2022年分别占到44.06%、58.33%与61.40%。

也就是说，在销售策略上，公司更多采取赊销的方式。这可能表明，在面对大客户，公司自身的话语权往往不够，从而带来更多的回款压力。

值得注意的是，云知声授予客户的正常信贷期是180天，而应收帐款周转天数上，2020-2022年分别为179天、185天与254天。

也就是说，到了2022年，一些客户在业务上的回款可能已经有了新的状况，回款变得更难了。

招股书截图

进一步来看，一年以上的应收账款有1.3亿、超过两年的应收帐款有48,50万，值得注意的是，仅2022年的贸易应收款减值准备就有1.37亿……

另一方面，财报显示，预期信贷亏损率在不断增长，从2020年的12.8%，增长到2022年的27.2%。

接下来，回款情况会不会改善，是一个值得关注的重点。因为回款可能会进一步影响到公司的现金流表现。

现金流方面，经营性现金流净额表现比较差，分别为-1.63亿元、-2.37亿元与-1.66亿元，手里的余粮不多，仅有7412万元。总的来说，公司的经营，还是得靠持续融资输血。

借着大模型的热度上市，可能也是不得已而为之。为了公司长远的发展以及未来的业务持续增长。融资似乎是一到必选题。

天眼查APP显示，2023年6月27日，云知声获得了来自多家机构的D++轮融资，交易金额为7亿人民币。

此次冲刺港股上市，云知声此次计划募集约9.12亿元，公司也表示，本次募集资金计划用于人工智能技术中台建设项目、面向物联网边缘计算的人工智能芯片研发平台建设项目、基于人工智能技术的智慧医院解决方案建设项目以及补充流动资金。

经营性现金流吃紧，技术、产品、平台依旧需要大量资金投入发展，再经过数轮融资之后，拓展新的融资渠道可能是最好的选择。

事实上，从招股书来看，公司的融资成本在逐渐上升。

数据显示，2020到2022年公司融资成本分别为0.9亿、0.9亿、1.7亿。值得注意到的是，2022，公司融资成本已经占到营收的28%。

那么，公司融到手的钱够花吗？恐怕很难说。

财报显示，2022到2022年，公司融资活动产生的现金流净额分别为0.21亿、2.94亿、0.29亿。换言之，除了2021年之外，其他两年的融资都花的差不多了，而2021年6月24日，公司才获得了1亿美元的D+轮融资。

招股书截图

由此可见，AI领域真的太烧钱了。而这些投入能不能变成真金白银的利润回报，还是个未知数。

理性来看如果未来山海大模型有足够竞争力，能够真的与ChatGPT掰掰手腕，市场还可以期待一下。如果产品市场表现不如预期，那么，这些投入恐怕很难有令人满意的回报。

持续的投入也许并不一定没有结果。乐观的一面是，招股书中显示，公司的毛利率在上升。

财报显示，2020年公司毛利率为34.2 %，2021年下降到31.8%，到2022年，公司毛利率上升到39.9 %。招股书中也解释了毛利率上升的原因，毛利率更高的AI解决方案增长明显。

至少目前来看，对AI技术的投入能够换来一定的回报，而毛利率的提升说明公司远没有到盈利能力的天花板，接下里，云知声能否站稳市场，通过大模型实现自身的二次增长，值得期待。

这么多企业做国产大模型，对于我们来说是一件幸事，背后体现出的是更多的科技硬实力。硬实力之外，越来越多地像云知声这样的科技驱动的企业，在谋求上市，谋求更多的发展。

云知声赴港IPO或许只是一个开始，也是一种鼓励，接下来，我们也会看到更多大模型企业谋求更长远的发展。

选择IPO的大模型企业多了，属于我们自己的国产大模型才会更有机会，未来的国产大模型，值得期待。